6亿元、21

国联民生2025年中报业绩实现跨越式增长，核心指标同比大幅提升，主要受益于民生证券并表及自营业务高收益。

一、核心业绩指标（2025年上半年）

1.营业收入：实现40.1亿元，同比增长269.4%；

2.归母净利润：11.3亿元，同比增长1185.2%；

4.净资产收益率（ROE）：2.5%，同比提升2.0个百分点；

5.单季度表现：第二季度营业收入24.5亿元（同比+168.4%、环比+56.7%），归母净利润7.5亿元（同比+145.1%、环比+99.7%）。

1.民生证券并表：2025年一季度完成对民生证券控制权收购并纳入合并范围，直接推动业务规模扩张；

2.自营业务高收益：二季度采用“杠铃策略”（红利价值股为盾、成长股为矛），投资收益（含公允价值）达21.0亿元，同比增长458.8%，收益率大幅跑赢沪深300指数；

3.经纪业务增长：收入9.0亿元（同比+223.8%），受益于全市场日均股基交易额同比增长63.3%，公司两融余额较年初增长51%，基金投顾保有规模达97.08亿元（同比+40%）；

4.投行业务提升：收入5.3亿元（同比+214.1%），股权主承销规模13.1亿元（同比+160.2%），债券主承销规模424亿元（同比+57.1%）；

5.资管业务稳步增长：收入3.6亿元（同比+14.4%），资产管理规模2965亿元（同比+137.5%），受益于中融基金并表及国联资管开业。

东吴证券研报上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为21.6亿元、21.0亿元、22.1亿元，维持“买入”评级，但需关注整合效果不及预期、权益市场波动及监管趋严等风险。

佳兆业能否在2026年持续运营尚无定论，其存续取决于债务重组进展、市场环境及政策支持等多重因素，目前形势严峻但存在纾困可能性。

积极因素：债务重组与资本结构优化境外债务重组生效：2025年9月15日，佳兆业宣布境外债务重组方案全面生效，削债规模约86亿美元，债务期限平均展期5年，2027年底前无刚性还本压力。这一举措显著缓解了短期偿债压力，为公司争取了时间窗口。“以股代息”方案：2025年12月2日，公司推出“以股代息”计划，以发行新股代替现金支付未来一年内约1.19亿美元的票据利息。此举可节约现金流，优化资本结构，降低财务成本。政策与市场潜在支持：若政策大力扶持（如融资放松、购房需求刺激）、房地产市场反弹，且公司成功引入战略投资者，佳兆业有望通过资产处置、项目盘活等方式维持运营。挑战与风险：经营业绩与债务压力经营业绩恶化：2025年中期报告显示，上半年营业收入同比下滑31.8%，亏损同比扩大12.3%。截至上半年末，现金及银行存款仅21.7亿元，而总借款高达1337.39亿元，其中约1192.52亿元须于一年内偿还，流动性压力巨大。债务集中到期：2024-2026年为债务高峰期，2026年2月24日，公司再次推迟票据同意征求期限至3月9日，反映关键债权人谈判未达成一致，或需更多时间处置资产以增加筹码。市场环境低迷：房地产行业深度调整，尽管2026年被视为风险出清关键年，但佳兆业受债务重组进展缓慢及机构减持影响，股价持续低迷（截至2026年2月21日报0.28港元，当日下跌3.39%），资本市场对其复苏前景持谨慎态度。关键变量：销售与融资能力若销售持续低迷、融资渠道受阻，佳兆业可能在2024-2025年面临重组或破产风险。投资者需密切关注季度财报、债务重组公告及政策动向，警惕债券和股票的高波动风险，优先配置避险资产。